近期海外動力電池巨頭密集披露了19年Q2數據，我們將其季報數據逐一梳理，并對其動力電池業務進行深入分析

LG化學：公司只披露二次電池業務數據，2019年H1二次電池收入達213億元，同比增長27%，盈利能力方面，自2017年起二次電池業務已開始盈利，但2019年H1營業利潤率下降至-8%，主要是由于動力電池新產線投入后固定資產折舊加大以及儲能業務爆炸事件導致的一次性損失。

松下：2019年4月公司將動力電池業務由三級部門升至二級部門，開始詳細披露動力電池數據。2018年松下動力電池收入約230億元，由于松下動力電池收入項中不包含儲能等其他收入，因此計算其電池單位成本準確度較高，計算得出2018年松下單位電池售價為0.95元/wh，同期寧德動力電池單價為1.15元/wh。對比二者售價可以看出，松下的單位售價優勢明顯，較寧德單價便宜約17%，主要原因在于NCA去鈷后成本下降較大，預計寧德811電池量產后，二者的單價差距有望縮小。

三星SDI：韓國儲能需求減少導致大電池收入出現下滑。公司目前只披露了大電池收入數據，2016-2018年大電池收入分別為56億元、90億元、177億元，同比增長均超過50%，收入占比穩步提升，2016-2018年占比分別為19%、23%、31%。2019年H1大電池收入出現負增長，同比下滑7%，收入占比下降至27%，主要原因為韓國儲能起火事件頻發導致國內需求大幅減少。

SKI：公司動力電池業務規模較小，2018年收入只有21億元，占集團收入不足1%。公司動力電池業務一直處于大幅虧損狀態，但已逐步減虧。營業利潤虧損高達19.45億元，營業利潤率-91%，19年Q2營業利潤虧損4億元（分季度數據未披露動力電池業務收入），環比減虧1.1億元，其中減虧0.73億元為生產成本降低所致；

關鍵問題探討：與CATL高盈利相比，海外電池廠仍處于虧損？我們認為主要有三個原因造成——產能利用率低、設備單線投入較高、原材料成本較高；

1）產能利用率較低是造成虧損的主要原因。2018年CATL與三星SDI的產能利用率最高，分別為73%與61%，二者當期營業利潤率（CATL為凈利率）對應均為正，而松下、LGC的產能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，過低的產能利用率使得固定成本開支較高，虧損在所難免。

2）設備單線投入方面較高，以LG化學為例，其大電池單線投入較CATL貴4000萬元/Gwh。由于動力電池產線的建設周期約1.5年，我們判斷16-19年H1的資本開支將對應2017-2020年的新增產線。換算得出CATL的動力電池單線投入為2.3億元/Gwh，LG化學大電池的單線投入為2.7億元/Gwh，二者相差4000萬元/Gwh，我們認為主要原因為1）LG化學的產線為軟包產線，相較方形的單線投入較大；2）寧德的設備投入大部分為國內供應，售價較低；3）國內的土地廠房投入成本相較韓國具有一定優勢；

3）CATL對供應商控制能力較強，材料成本優勢明顯。CATL過去幾年在材料、設備國產化培育做了大量工作，和一批供應商一起成長，因此對產業鏈資源有較好的控制能力。目前日韓電池廠的主要供應商仍為日韓材料企業，在品質方面相較國內有一定優勢但采購成本較高，隨著國內供應商的生產技術不斷優化，日韓企業已開始導入國內供應商（大部分為B供），預計未來CATL的材料成本優勢將有所減弱。

正 文

1.海外電池廠動力電池業務分析

1.1.LG化學：二次電池研發投入與CATL接近，2018年均為20億元

LG化學的主營業務包括基礎材料與化學、二次電池、信息電子材料、生命科學等，其中二次電池為LG化學的第二大業務，2018年收入約400億元，占比達23%。

LG化學的二次電池業務收入一直保持高速增長，2019年H1收入達213億元，同比增長27%，盈利能力方面，自2017年起二次電池業務已開始盈利，但2019年H1營業利潤率下降至-8%，主要是由于動力電池新產線投入后固定資產折舊加大以及儲能業務爆炸事件導致的一次性損失；

與CATL動力電池的研發對比：二者在電池方面的研發投入與研發費用率十分接近，18年均為20億元左右，但考慮到LGC的二次電池業務中接近40%為消費電池，雖然消費電池技術迭代已放緩，但新項目仍需要跟進一定的研發費用，因此動力電池的研發投入有可能不足15億，研發投入力度或小于CATL，且從研發投入的增速來看，CATL高于LGC，未來CATL在技術儲備方面有可能超過LGC；

1.2.松下：動力電池業務升級至二級部門，18年電池單價較CATL便宜17%

2019年公司將動力電池業務由三級部門升至二級部門，開始詳細披露動力電池數據。松下動力電池業務原屬于AIS（Automotive&Industrial Systems）板塊的能源事業部，AIS板塊包括能源部門、汽車部門以及工業部門，而能源部門再細分為動力電池業務（特斯拉業務，其他動力電池業務）、能源設備業務、能源解決方案等，除披露能源部門數據外，未披露動力電池具體數據。自2019年4月起公司重新劃分事業單位，將AIS板塊拆分為AM（Automotive）板塊以及IS（Industrial Solutions）板塊，將動力電池業務獨立出能源部門，與汽車部門并列歸屬于AM板塊，此舉將動力電池業務由三級部門提升至二級部門，提高了動力電池業務在集團內的地位，自此公司開始披露動力電池收入。

2018年松下動力電池收入約230億元。2018年Q2-Q4松下動力電池收入分別為51億元、65億元、73億元，2018年Q1能源業務收入為87.4億元，考慮到松下主要動力電池客戶為特斯拉，特斯拉當季交付量將顯著影響松下動力電池收入，2018年Q1-Q2特斯拉交付量分別為3萬輛、4萬輛，我們推算2018年Q1動力電池收入或為40億元，全年收入將達228億元。

2018年松下單價約0.95元/wh，較寧德便宜17%。由于松下動力電池收入項中不包含儲能等其他收入，因此計算其電池單位成本準確度較高，根據SNE Research數據，2018年松下動力電池出貨量為24Gwh，計算得出2018年松下單位電池售價為0.95元/wh，同期寧德動力電池收入為245億元，動力電池銷售量（公司口徑）為21Gwh，單價為1.15元/wh。對比二者售價可以看出，松下的單位售價優勢明顯，較寧德單價便宜約17%，主要原因在于NCA去鈷后成本下降較大，預計寧德811電池量產后，二者的單價差距有望縮小。

公司內部資源已向動力電池傾斜，資本開支占比穩定為37%。AM板塊收入占集團比重20%左右，但資本開支占比穩定在37%，公司目前主要投資方向為動力電池板塊，未來兩年內將在美國內達華州新增10Gwh產能，在中國新增20Gwh產能，合計增加30Gwh。