下面這篇文章是上周日寫在我的星球上的一篇文章，今天發出來與大家共享。

隔膜是鋰電池材料中技術壁壘最高的環節，其是新能源汽車產業鏈的中游材料，隔膜性能的優劣對鋰電池的輕量化和安全性至關重要，近年來，已經形成濕法隔膜代替干法隔膜的趨勢，2019年Q1國內隔膜總產量達5.2億平米，同比增長62%；其中濕法隔膜產量3.8億平米，同比增長111%，干法隔膜產量1.4億平米，同比增長1%，濕法隔膜所占份額高達73%。目前中國A股新能源汽車產業鏈的中游材料中的隔膜領域環節中的上市公司有三家，分別為恩捷股份（濕法龍頭，并購第二名后約占市場份額5.5成）、星源材質（干法龍頭，目前干濕并進）、及滄州明珠（鋰離子電池隔膜營收占比不大，暫且可以忽略不計）。

目前，隔膜行業采用濕法作為主流技術路線，相比早期的干法工藝，濕法隔膜在性能表現和性價比等方面優勢明顯，因此占據了鋰電池隔膜產品的大部分市場，從這個角度來講，濕法龍頭恩捷并購老二蘇州捷力后具有了絕對的市場定價權，完成對捷力股權收購后，恩捷的濕法隔膜市占率將提升至5.5成，定價權進一步提升、龍頭地位更加穩固，行業競爭格局將發生重大變化，所以市場給了恩捷較高的估值，且目前走勢也是最好的。但從業內上市公司的盈利情況看，恩捷股份上市時間較短且主業出現過變更，2018年和2019年上半年，公司膜類產品毛利率分別為46.82%和48.59%；從更長的時間段看，2016年至2019年上半年，星源材質毛利率分別為60.60%、50.68%、48.25%和52.25%，從這個角度來講，星源材質的競爭力也是不可小覷的。

現在的問題是恩捷股份一家獨大，隔膜下游客戶國內鋰電池出于議價能力、供貨保障等方面考慮，他們應該不愿意看到上游關鍵原材料環節出現寡頭供貨商、甚至是一家獨大的局面，那么下游電池廠會否轉而支持星源材質、滄州明珠等業內其他隔膜生產商、進行適當平衡？這個需要進一步觀察，同時還需要進一步觀察的是恩捷與并購的老二蘇州捷力的對賭能否實現？恩捷與蘇州捷力對賭主要內容是2020~2022年，蘇州捷力承諾凈利潤分別不低于1億、1.5億和2億，而根據勝利精密與蘇州捷力首次交易時簽署的對賭協議，2016~2018年，捷力業績承諾分別為1.3億、1.69億和2.2億，而捷力實際完成的業績為0.6億、-0.02億、-1億，所以這個也需要觀察，否則恩捷與蘇州捷力的強強聯合可能會給恩捷會形成巨大的商譽，但如果強強聯合達到預期，那恩捷可能會成為中國又一個細分領域絕對的世界龍頭企業，上面這些就是恩捷未來面臨的確定性和不確定性。

至于星源材質，作為干法龍頭，其于2008年設計制造了國內第一條單向拉伸干法生產線，未來星源材質的發展則主要看其在濕法領域的進一步發展的空間和速度，畢竟在隔膜領域，濕法工藝性能更優，好在顯源材質目前已經干濕并進了，這是星源材質未來要面臨的不確定性。

從交易的角度來講，恩捷股份無疑走勢更強，但星源材質的雙底結構也是很明顯且在低位，所以從配置的角度來講，兩個標的各有優劣。

恩捷股份在這個領域擁有絕對的霸主地位，同時星源材質常州在建的3.6億平米的濕法隔膜也是個明顯亮點。未來隨著特斯拉國產化的逐步推進及全球傳統汽車龍頭企業向電動汽車領域的加速推進，新能源汽車產業鏈也一定會進入一個快速發展通道，這里面孕育著大量的投資機會，尤其是鋰電池材料中技術壁壘最高的隔膜環節，隨著行業的重新洗牌逐步步入尾聲，隔膜領域的龍頭企業也會迎來明顯的利潤提速并享受更高的資本溢價。